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打通違約處置堵點難點 平穩有序化解債市風險
2020-07-22 00:00:00      中國經濟導報


    “債券市場作為債務性融資的直接融資工具,重要性進一步凸顯。近幾年,債券市場規模都保持了較高的增速,債券存量規模增速持續高于銀行貸款余額增速!碧祜L證券固定收益首席分析師孫彬彬表示,與此同時,2014年“11超日債”違約,開啟我國債券市場違約歷程,目前債券市場違約日漸常態化。

債券違約有常態化傾向

    近年來,隨著債券市場的發展,債券存量規模越來越大。天風證券統計數據顯示,截至2020年5月份,債券市場托管余額合計約4106萬億元,同比增速16.4%,仍然保持了較高的增速。在存量債券中,體量較大的主要是國債、地方政府債、同業存單、金融債券和公司信用類債券。
    目前,公司信用類債券存量規模24.6萬億元,保持著較高的增長速度,而在債券總額中的占比也達到23.2%,涉及的發行人遍布各個行業,發行人數量近1萬家,是債券市場中的重要組成部分,且已經對信用投放有較大影響。
    與此同時,2018年和2019年違約債券數量和新增違約主體較多,債券違約呈現出常態化的現象。天風證券統計數據顯示,截至2020年7月15日,信用債市場共有438支債券違約,涉及發行主體147家,涉及債券金額3635.1億元。

違約債券回收率低

    一般而言,債券兌付違約后,處置方式主要分為協商解決和司法處置兩種。協商解決又可以分為自籌資金償還、債務重組、擔保求償等,司法處置可以分為訴訟/仲裁和走破產程序進行破產清算。
    實際上,發行人在到期兌付前,往往會通過多種手段避免違約。本息展期、債券置換等手段更加常見。隨著違約主體的增多,違約過程更加復雜。發行人在債券即將到期時,往往采取本息展期、回售轉售、債券置換、償付部分本息等非常規還款方式來避免實質性違約。2019年采取本息展期的債券金額大幅增長至182.5億元,2020年初以來本息展期規模達到86.9億元。
    海通證券固定收益首席分析師姜超表示,針對不同償付概率的主體,投資者采取的求償手段會有很大不同。對償付概率較高的違約主體,投資者更愿意進行協商處置,大部分違約債券在1年內獲得了全額或部分兌付,回收率相對較高,回收期也較短。而對償付概率較低的違約主體,會有更多的投資者選擇第一時間提起財產保全申請,對于債務嚴重的主體則直接提起破產重整的申請。2018年之后,違約事件進入常態化,法律手段求償比較常見。
    海通證券統計數據顯示,截至2019年底,已違約債券累計回收率僅為12%~13%。違約處置有何癥結點?姜超表示,一是缺乏風險偏好較高的資金參與到違約后續處置中;二是風險緩釋工具尚未成熟,導致投資者無法對沖風險;三是投資者保護制度尚不完善,效力有限。債券持有人與銀行等其他類型的債權人相比,處于明顯弱勢地位。實踐中,我國債券持有人會議制度規范匱乏,持有人會議決議法律效力不明確,爭議問題較多,致使違約處置進程受阻,投資者合法權益不能有效保障,這也導致不少持有人直接以自己名義申請司法程序。

不同券種統一標準

    日前,經商國家發展改革委、央行、證監會同意,最高人民法院制定印發了《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》!都o要》是司法機構給出的債券違約案件處置方法,通過7個方面、32條規定對訴訟主體資格認定、案件的受理管轄和訴訟方式、投資者保護、發行人責任、中介機構責任和發行人破產管理人的責任進行了進一步的明確和細化。
    姜超表示,《紀要》的出臺有重大意義!都o要》開文明確,對具有還本付息這一共同屬性的公司債券、企業債券、非金融企業債務融資工具適用相同的法律標準。此前由于分業監管,非金融企業債務融資工具作為在銀行間交易市場發行的債券,無法適用《證券法》的相關規定,包括關于主承銷商責任的規定,致使債券持有人在向主承銷商維權時存在明顯的差異,導致包括連帶責任和舉證責任等重要的維權機制在非金融企業債務融資工具中無法適用。
    “隨著《紀要》的出臺,可能將會給債券市場帶來一系列影響。募集說明書的條款博弈將進一步增多;違約債券的處置可能將面臨更多屬地保護的壓力;本意保護投資者的債券欺詐發行和虛假陳述的損失計算方法,可能將加重這類高收益債權的交易難度,流動性將受影響;此外,對于困擾投資者的‘逃廢債’問題處置仍然需要進一步完善!睂O彬彬表示,綜合來看,《紀要》是從司法處置的角度出發,對違約債券處置過程進行規范和明確,其主要的考慮仍然是保障國家金融安全,化解糾紛,避免影響國家金融安全和經濟發展大局,投資者保護方面仍然需要進一步完善和細化。

【期號:3694】【版面:03】【作者:邵鵬璐】打印本頁
 
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