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債券置換達到預期目標 需債權人和債務人共同努力
2020-08-05 00:00:00      中國經濟導報


周岳

    近年來,隨著債券違約處置相關法律的逐步完善,國內債券置換業務有了發展的基石!锻ㄖ冯m然給債券置換業務指定了大致的操作框架,但主要還是以原則性內容為主,并未對細節做過多的規定。而國內在具體業務實操上仍較為空白,相比于海外成熟的市場,相關交易制度和操作流程的細節還有待完善。
    目前,國內市場上僅有三起債券置換試點案例:
    銀行間市場債券置換業務首單試點項目:桑德工程債券置換。北京桑德環境工程有限公司于2020年3月2日,向“17桑德工程MTN001”全體持有人發起置換要約,置換金額合計4億元,占發行金額的80%,新發債券票面利率抬升了50BP;但剩余20%由于發行人內部可用資金不足,無法在債券到期日前足額償付本息,構成實質性違約。
    深交所債券置換業務首單試點項目:華昌達債券置換。華昌達智能裝備集團股份有限公司于2020年3月17日對“17華昌01”開展置換要約,成功置換金額占比為64.85%,置換債券期限為1年,票面利率與“17華昌01”保持一致(8.5%),且深圳高新投繼續履行擔保責任,未接受置換要約部分債券本息成功兌付。
    上交所債券置換業務首單試點項目:瓦房店沿海債券置換。瓦房店沿海于2020年4月8日非公開發行公司債券,等比例置換2020年4月13日到期的“17瓦房02”,票面利率由6.8%上升為7.5%,本次債券置換比例100%。
    從上述3起案例來看,在國內市場上,債務人和債權人的地位并不對等,發行人與持有人無法完全平等地進行協商,且債務人也沒有形成很好的主動管理意識,更多在臨近債券到期日前發布交換要約,為投資者留下的選擇空間十分有限。
    同時,在當下市場環境相對寬松的情況下,債券置換主要發生在風險企業上,包括尾部區域城投平臺及當下生產經營存在一些壓力的產業主體身上。對于一些相對優質的企業來說,其經營情況較為穩健且再融資渠道通暢,而債券置換可能暗含著公司經營不善的信號,或將影響公司未來的再融資,需謹慎考慮。
    因此,雖然債券置換能夠緩釋發行人的到期償付壓力,緩解短期流動性壓力,給予企業時間來解決自身經營和資金鏈問題,避免發生實質違約(非困境債務置換情形下)甚至破產,但若一定期限內債務人本身經營情況并無改善,則置換債券仍有違約風險。
    總體來說,若要債券置換達到預期目的,在完善交易制度和操作流程的基礎上,還需債權人和債務人的共同努力。一方面,債務人需意識到負債管理是長期的流動性管理工作,而非到期前的一時操作,并且積極提升其負債管理的主動性。另一方面,對于投資者而言,債券置換也不是毫無益處,債券置換能給投資人帶來更多選擇權,拓寬債券處置方式,以實現資產價值的最大化,因此,業務的關鍵是在于提高投資者的風險評估能力,應合理看待“非”到期兌付的發生。
(作者系國金證券固定收益分析師)

【期號:3702】【版面:03】【作者:周岳】打印本頁
 
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